TAV'ın Kârı %130 Arttı. Asıl Soru: Hissedara Ne Kaldı?
Mehmet Yiğit TÜRKMEN · 2026-11-08
💡 Hızlı Bilgi
1. TAV hissesinde mevcut pozisyon yok: Yeni alım için acele etme, şirketi kenardan izle.
2. Yüzde 130'luk kâr artışına aldanıp hemen alma: Kazanç operasyonlardan değil, tek seferlik faaliyet dışı kalemlerden geldi.
3. Çekirdek kârlılık düşüşte: Faiz ve amortisman sonrası kâr geriledi, bu seviyeden hisseye girme.
4. Yolcu büyümesi canlanmadan alım yapma: Yıllık yüzde 1 ila 3 bandındaki artış zayıf; yüzde 8-10 üstü büyümeyi bekle.
5. Borçluluk tarafında temkinli kal: 1,65 milyar euroluk net borç kış sezonunda artacak, 2,8-3,5 çarpan seviyesini izle.
📊 Detaylı Açıklama
Konuşmacı Mehmet Yiğit Türkmen, TAV Havalimanları için portföyünde şu an hiç hisse taşımadığını baştan söylüyor. Şirketin net kârı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 130 artarak 173,4 milyon euro seviyesine çıktı. Fakat bu artış işlerin iki kat büyüdüğünü göstermiyor. Kârdaki 98 milyon euroluk sıçramanın 123 milyon eurosu tamamen faaliyet dışı gelirlerden kaynaklandı. Geçen yılki yüksek kur farkı zararları azaldı ve ertelenmiş vergi geliri yazıldı. Faiz ile amortisman sonrası asıl çekirdek kâr ise ne yazık ki geriledi.
Operasyonel taraftaki büyümeyi havalimanlarının kendisi değil, yan hizmet şirketleri sırtlıyor. İlk 9 ayda havalimanı işletmelerinin faiz, amortisman ve vergi öncesi kârı (FAVÖK) sadece yüzde 1 arttı. Buna karşılık Havaş ve BTA gibi hizmet şirketlerinde artış yüzde 24 oldu. Konsolide FAVÖK artışının neredeyse tamamı buralardan geldi. Yolcu sayısındaki artış ise toplamda sadece yüzde 3 seviyesinde kaldı. Türkmen, TAV'ın gerçek bir büyüme hikayesi yazabilmesi için yolcu büyümesinin çift hanelere ulaşması gerektiğini vurguluyor.
Yaz sezonunun desteğiyle net borç 1,65 milyar euroya indi. Ancak ortak girişimler eklendiğinde borcun operasyonel kâra oranı 3,5 kat düzeyine fırlıyor. Üstelik önümüzdeki son çeyrek mevsimsel olarak en zayıf dönem olacak. Şirketin önünde 160 milyon euroluk yeni yatırım harcaması duruyor. Ayrıca Kazakistan Almatı Havalimanı'ndaki ortağın satış hakkını (put opsiyonu) kullanması sebebiyle 133 milyon dolarlık zorunlu bir nakit çıkışı yaşandı. Bu harcamalar yüzünden yıl sonunda borç tekrar yükselecek.
Gelecek dönemdeki nakit yükümlülükleri de hissedarın cebine kalacak parayı tehdit ediyor. TAV, Antalya Havalimanı için 2027-2031 arasında yılda 145 milyon euro, 2032 sonrasında ise yıllık 236 milyon euro kira ödeyecek. Tiflis Havalimanı'nın süresi 2031'e uzatıldı ama karşılığında 150 milyon dolarlık yatırım taahhüdü verildi. Ayrıca 2023 ortasından beri yapılandırma bekleyen 245 milyon euroluk Tunus kredisi kısa vadeli borçlar arasında çözülmeyi bekliyor.
Yönetim 2026 yılı beklentilerini bir miktar aşağı çekti. Yıllık ciro hedefi yaklaşık 1,9 milyar euro, FAVÖK hedefi ise 600 milyon euro civarında seyrediyor. Kuveyt Havalimanı Terminal 2 ihalesinde TAV son aşamaya kaldı. Türkmen'e göre havacılık sektörü jeopolitik gelişmelerden çok çabuk etkileniyor. Bu yüzden yatırımcı sadece açıklanan kâr rakamına bakmamalı. Yatırımlar ve faizler ödendikten sonra hissedara gerçekten serbest nakit kalıp kalmadığını takip etmek gerekiyor.
🎯 Finans Uzmanı Yorumu
TAV bilançosundaki yüzde 130'luk kâr artışı ilk bakışta göz kamaştırıcı duruyor. Ancak verilerin içine girdiğimizde bu kârın operasyonel bir başarıdan çok muhasebe ve vergi düzeltmelerinden kaynaklandığını görüyoruz. Çekirdek faaliyet kârının gerilemesi, şirketin ana işinde belirgin bir fiyatlama gücü yaratamadığını gösteriyor. Büyümenin neredeyse tamamen yer hizmetleri ve yiyecek-içecek şirketlerindeki zamlarla sağlanması uzun vadeli bir ralli için yeterli yakıtı sunmuyor.
Şirketin sırtındaki borç ve sermaye yükümlülükleri yatırımcı açısından en büyük soru işaretidir. Almatı'daki pay alımı için harcanan nakit ve Antalya imtiyazı için yapılacak devasa kira ödemeleri serbest nakit üretimini doğrudan baskılıyor. Ortaklıklar dahil edildiğinde borç çarpanının 3,5 kat seviyesinde bulunması, faiz indirim döngüsü gecikirse finansman giderlerini daha da ağırlaştırır. Hissedara temettü veya değer olarak geri dönmeyen bir FAVÖK büyümesi tek başına anlam taşımaz.
Tüm bu göstergeler ışığında TAV hissesi için şu aşamada en mantıklı yaklaşım "bekle ve gör" stratejisidir. Konuşmacının pozisyon almaması ve temkinli duruşu şirketin mevcut finansal gerçekleriyle tamamen örtüşüyor. Orta Doğu'daki gerginlikler durulmadan, yolcu trafiği çift haneli büyüme patikasına oturmadan ve borç yükü kalıcı olarak hafiflemeden yeni bir alım pozisyonu açmak gereksiz risk barındırır.
⚠️ Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.
Kanal: Mehmet Yiğit TÜRKMEN