Mahfi Eğilmez: %21 Enflasyon Hedefi Bana Gerçekçi Gelmiyor!
CNBC-e · 2026-11-12
💡 Hızlı Bilgi
1. 2027 enflasyonunda yüzde 21 hedefini gerçekçi bulma; harcama ve büyüme baskısıyla yüzde 25 seviyelerini baz al.
2. 2026 sonu enflasyonunda Merkez Bankası'nın yüzde 29,5 tahminine güvenme; yılı yüzde 30,5–31 bandında bekle.
3. BIST ve Türk hisse senetlerinde acele alım yapma; ucuzluk tek başına yetersiz, piyasanın dip teyidini ve 'bekle-gör' sürecini izle.
4. Türkiye CDS risk primi 247 baz puandayken kalıcı portföy girişi bekleme; Hindistan gibi 87 puana inen düşük riskli pazarları izle.
5. Politika faizinde önümüzdeki 1–2 ay agresif indirim bekleme; Merkez Bankası yüzde 36 seviyesinde temkinli kalacak.
📊 Detaylı Açıklama
Mahfi Eğilmez, Merkez Bankası'nın 2026 yılı enflasyon tahminini yüzde 28'den yüzde 29,5'a çekmesini yetersiz buluyor. Şu anki yıllık enflasyonun yüzde 29,7 seviyesinde olduğunu hatırlatan Eğilmez, hedefin tutması için Kasım ve Aralık aylarında sırasıyla yüzde 0,85 ve yüzde 0,89'un altında veri gelmesi gerektiğini belirtiyor. Petrol fiyatlarının 90-91 dolar bandında gezindiği bir ortamda bu oranların hayal olduğunu vurguluyor. Aylık enflasyonların yüzde 1 ile 1,5 arasında gelmesi durumunda dahi yılın yüzde 30,5 veya yüzde 31 civarında kapanacağını hesaplıyor. Merkez Bankası'nın sırf moral bozmamak için 30 eşiğinin altında bir tahmin açıkladığını ancak bunun piyasa beklentilerini çıpalama gücünün kalmadığını söylüyor.
2027 yılı için hedeflenen yüzde 21 enflasyon oranını da tamamen gerçek dışı görüyor. Eğilmez'e göre bu hedefin önünde iki devasa engel var: Büyüme ve seçim ekonomisi. OVP tahminlerinde büyümenin yüzde 2,5'tan yüzde 4'e çıkacağı öngörülürken enflasyonun sert şekilde gerilemesi iktisadi mantıkla çelişiyor. Üstelik 2027 sonu ya da 2028 ilkbaharında beklenen seçimler nedeniyle 2027'nin ikinci yarısından itibaren kamu harcamalarının ciddi şekilde artacağını vurguluyor. Kamu harcamalarının coştuğu ve büyümenin hızlandığı bir tabloda enflasyonun yüzde 21'e inemeyeceğini, yüzde 25 seviyelerinin çok daha dürüst ve gerçekçi bir tahmin olacağını ekliyor.
Sıkı para politikasının reel sektörü tıkamasıyla ekonomi yönetiminin büyük bir çelişkiye düştüğünü anlatıyor. Eğilmez, Türkiye'de uygulanan programa klasik bir dezenflasyon programı demenin zor olduğunu çünkü potansiyel büyümenin 3 yıldır feda edilmesine rağmen enflasyonun tek haneye indirilemediğini ifade ediyor. İhracatçı ve sanayicinin, özellikle tekstil sektörünün nefessiz kalması üzerine Merkez Bankası kredi büyüme sınırlarını artırmak zorunda kaldı. İhtiyaç ve taşıt kredisi sınırı yüzde 3'ten 3,5'a, KOBİ dışı işletme kredileri yüzde 2'den 2,5'a çıkarıldı. Eğilmez, bir yandan enflasyonu düşürmeye çalışırken diğer yandan sanayi batmasın diye kredileri açmanın sistemi kilitlediğini, sürecin gereğinden fazla uzatıldığını savunuyor.
Dış piyasada küresel fonların gelişmekte olan ülkelere akışında Türkiye'nin Hindistan ile yarışamayacak durumda olduğunu somut verilerle açıklıyor. Kasım ayının ilk 10 gününde Hindistan borsalarına 6,4 milyar dolar yabancı girişi olurken Türkiye bu pastadan pay alamıyor. Eğilmez bunun tek bir sebebi olduğunu söylüyor: Ülke risk primi (CDS). Hindistan'ın CDS primi 87 baz puan iken Türkiye'ninki 247 baz puan civarında seyrediyor. Brezilya bile 110'larda gezerken Türkiye'nin kendi kendine sürekli siyasi, hukuki ve kurumsal risk üretmesi uzun vadeli sermayeyi kaçırıyor. Yüksek faizin yalnızca fırsatçı sıcak parayı çektiğini, bu paranın da ilk panikte kaçarak rezervleri eritip döviz krizi algısı yarattığını aktarıyor.
Merkez Bankası rezervlerindeki sert düşüşün altını çizen Mahfi Eğilmez, swap hariç net rezervlerin 28,4 milyar dolara gerilediğini ve 1 yıl içinde ödenmesi gereken kısa vadeli dış borçlara bakıldığında tablonun açık verdiğini söylüyor. 27 Şubat ile 6 Kasım arasında brüt rezervlerde yaşanan 49 milyar dolarlık kaybın 28 milyar dolarının altın fiyatlarındaki geri çekilmeden kaynaklandığına dikkat çekiyor. Altın fiyatlarının düzeltme yemesi ve küresel sıcak paranın çıkışı, döviz tamponlarını zayıflatmış durumda. Bu kırılgan yapı sürdükçe kur üzerindeki risklerin masada kalmaya devam edeceğini hatırlatıyor.
Borsa İstanbul tarafında hisse senedi fiyatlarının ciddi değer kaybettiğini ve yabancılar için kağıtların oldukça ucuzladığını doğruluyor. Ancak ucuzluğun tek başına alım sinyali üretmediğini ifade ediyor. Eğilmez, yerli ve yabancı yatırımcının şu an 'bekle-gör' pozisyonuna geçtiğini söylüyor. Piyasanın buraları dip kabul edip etmediği henüz netleşmedi; risk primi düşmedikçe ve hukuki güvenceler artmadıkça borsa çarpanlarının ucuz kalmaya devam edebileceği uyarısını yapıyor.
Petrol ve enerji fiyatlarında rahatlama beklentisinin aşırı iyimser olduğunu savunuyor. Brent petrol 90-91 dolarlara çekilmiş olsa bile Orta Doğu'daki gerilimlerin ve Trump yönetiminin İran politikalarının piyasayı diken üstünde tuttuğunu aktarıyor. Fiyatların eski dönemlerdeki gibi 65 dolarlara düşmesinin beklenemeyeceğini, en iyi ihtimalle 80 dolar tabanına oturacağını ve bu tabanın da Türkiye gibi enerji ithalatçısı bir ülke için ağır bir dış ticaret yükü olmaya devam edeceğini kaydediyor.
COP31 zirvesi bağlamında Türkiye'nin cari açığını kalıcı çözebilmesinin tek yolunun yeşil enerji dönüşümü olduğu vurgulanıyor. Türkiye'nin Dünya Bankası, Asya Kalkınma Bankası ve İslam Kalkınma Bankası gibi çok taraflı kurumlardan sağladığı 5,1 milyar dolarlık yeni paket gibi dış kaynakların üretime akması gerektiği anlatılıyor. Kömürden çıkan bankaların artık finanse edilebilir, kendi gelirini yaratan yeşil sanayi ve güneş hücresi yatırımlarına kaynak ayırdığı, tüketim yerine yeşil dönüşüme dayalı yatırımların destekleneceği belirtiliyor.
🎯 Finans Uzmanı Yorumu
Mahfi Eğilmez'in sunduğu makroekonomik çerçeve, piyasada yaratılan pembe dezenflasyon senaryolarına karşı son derece ayakları yere basan bir uyarı niteliğindedir. TCMB'nin 2026 için yüzde 29,5 ve 2027 için yüzde 21 olarak güncellediği tahminler, ekonometrik bir modelleme sonucundan ziyade piyasa beklentilerini suni olarak yönlendirme çabasıdır. 2027 yılının ikinci yarısından itibaren devreye girecek muhtemel bir seçim takviminde kamu maliyesinin disiplinli kalması Türkiye'nin siyasi geleneğine aykırıdır. Eğilmez'in yüzde 25 enflasyon projeksiyonu, büyüme hedefiyle harcama baskısının kesiştiği noktayı çok daha berrak yansıtmaktadır.
Konuşmacının borsa ve faiz cephesindeki duruşu açık bir 'bekle-gör' temkini içermektedir. BIST hisselerinin dolar bazında ucuzlamış olması piyasa jargonuyla bir 'değer tuzağı' (value trap) yaratabilir. Türkiye'nin CDS priminin 247 baz puanda takılı kalması, küresel fon akışlarının neden BIST yerine 87 CDS'li Hindistan'a koştuğunu net şekilde özetliyor. Yüksek faiz çekiciliğiyle gelen para kalıcı doğrudan yatırım değil, kurda ilk sarsıntıda kapıya koşacak olan sıcak paradır. Bu tablodan hisse senetlerinde agresif bir ralli okumak fazlasıyla erkendir; yabancı ilgisinin genele yayılması için yapısal reform adımları görülmelidir.
Kredi musluklarının KOBİ ve ihracatçı lehine hafifçe aralanması, sıkı para politikasının reel sektör duvarına çarptığının resmi itirafıdır. Merkez Bankası enflasyonu bastırmak isterken reel sektörün finansman kuruluğu sebebiyle çöküşe geçmesini göze alamamıştır. Ancak büyüme sınırlarının yukarı esnetilmesi, piyasaya ilave likidite sızması demektir. Bu sızıntı hem tüketim malları üzerindeki talebi canlı tutacak hem de dezenflasyon sürecinin hedeflenen patikadan daha da uzamasına yol açacaktır. Enflasyon düşüşünün zamana yayılması, yüksek faiz ortamının beklenenden daha uzun süre hayatımızda kalacağı anlamına gelir.
Netice itibarıyla portföy yönetimi açısından pozisyon 'bekle ve temkinde kal' çizgisindedir. Türk lirasında yüksek faiz getirisi kısa vadeli bir sığınak sunsa da swap hariç net rezervlerin 28,4 milyar dolara gerilemesi kur korumasının zayıfladığını hatırlatmaktadır. BIST tarafında endeks bazlı körü körüne alım yapmak yerine, yeşil dönüşüm finansmanına erişebilen, enerji maliyetini kendi yenilenebilir tesisleriyle düşüren ve döviz yaratan ihracatçı şirketleri radara almak rasyoneldir. 2027 hedeflerinin satın alınması için henüz erken; temkinli nakit dengesini korumak en makul stratejidir.
⚠️ Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.
Kanal: CNBC-e